申万菱信行业精选A：明星经理的“押注式”操盘与18%亏损的全链路复盘

2025年6月3日，申万菱信行业精选A基金正式成立。三个交易日后，仓位已打至六成。这种近乎梭哈的建仓速度，在公募基金行业并不常见。更不常见的是，这位急于建仓的操盘手，是公司高薪引进、委以副总经理重任的明星基金经理贾成东。

建仓即高位：一场预谋已久的追高

基金成立公告显示，贾成东首个重仓方向锁定新消费板块。然而，新消费在2025年二季度已处于阶段性高位。建仓即追高，为后续净值崩塌埋下伏笔。新消费板块随后的深度回调，让基金净值在封闭期内便开始折损。贾成东的选择是：砍仓。转向银行股。

银行板块的接盘同样充满戏剧性。在银行板块单周上涨2.22%的背景下，这只基金净值反而下跌1%。数据背离的背后，是基金经理再度砍仓出局、追逐下一个所谓热点的操盘痕迹。资源股，成为新的押注方向。

投资框架缺陷：中观景气度策略的结构性漏洞

贾成东的投资框架以中观景气度为核心驱动力：行业景气向上则重仓押注，估值高低不在决策权重内。这种策略在趋势明确的市场环境中表现出色——2020年押中TMT和新能源，任职回报达192.09%。但其致命缺陷同样清晰：过度依赖预判，一旦行业景气度转向判断失误，高集中度仓位便成为净值杀手。

2023年的操作记录印证了这一判断。贾成东在银行、白酒、航空之间反复横跳，换手率高企，回撤幅度远超同行。频繁切换赛道的代价，是交易成本的累积和踏错节奏的概率放大。

数据不会说谎：倒数第一的业绩答卷

截至2026年4月10日，申万菱信行业精选A单位净值0.8172元，成立不足一年累计亏损18%。同期，业绩比较基准上涨14.37%，沪深300上涨20.74%。Wind同类产品排名4961/5058，几乎垫底。另一只由贾成东管理的申万菱信新动力A同样表现不佳，任期内跑输业绩比较基准超10个百分点。

两只基金的净值曲线高度趋同，意味着贾成东可能在两只产品上采用了近乎同步的激进策略：同步建仓、同步追高、同步亏损。这种高度一致的操作风格，在分散风险方面几乎毫无建树。

公司基本面：老牌公募的系统性困境

基金经理的投资失误，或许只是申万菱信困境的冰山一角。财务数据显示，公司营收自2022年起连续四年下滑，净利润从2023年的8520万元降至2025年的7113万元。同为申万宏源参股的富国基金，2025年营收78.8亿元、净利润22.1亿元。差距背后，是产品布局和投研体系的系统性短板。

2025年，旗下8只基金清盘，绝大部分为未能通过“三年大考”的发起式基金。内部管理层面，前员工劳动纠纷诉讼接连出现，进一步暴露公司治理的裂缝。在明星经理光环褪去后，这家老牌公募的转型之路仍不明朗。